Fehri Khadri, en charge des services d’exécution sur Actions et ETFs à CACEIS, explore les enjeux auxquels les salles de marché doivent faire face en 2025 pour optimiser le processus de passage d’ordres pour les clients de la gestion d'actifs.
- Les sources de liquidité sont plus fragmentées que jamais
Les marchés boursiers historiques (primary Exchange) et les systèmes multilatéraux de négociation (MTF) sont des places essentielles qui facilitent l’accès à la liquidité pour les investisseurs. Nous constatons pourtant, depuis la mise en place de la directive MIFID II, que les volumes traités sur ces plateformes multilatérales ne cessent de diminuer.
En effet, en dehors des systèmes multilatéraux d’enchères périodiques, les montants des négociations sur carnet d'ordres perdent des parts de marché au profit des transactions bilatérales hors carnet d'ordres.
De nombreux acteurs du Buy-side confirment que cette tendance restera forte. En effet, la négociation d'ordres dans le cadre de mécanismes bilatéraux propose un large éventail de fournisseurs de liquidités et permet de minimiser l'impact sur les prix de marché.
Off book and Lit trends of the four past years
Afin d’attirer la liquidité, les opérateurs de plateformes multilatérales mettent en place de nouveaux modèles tels que le VWAPX lancé par le CBOE (Chicago Board Options Exchange) et le VWAP MATCH d’AQUIS qui proposent un mécanisme d'exécution basé sur le prix moyen pondéré (VWAP).
- T+1 : relever les défis d'un cycle de règlement plus court en Europe
Intéressons-nous ensuite à l'accélération du cycle de règlement qui devrait passer en Europe de T+2 à T+1 le 11 octobre 2027, rejoignant ainsi les pionniers du cycle court que sont la Chine (T+0) et l’Inde (T+1) , et plus récemment les États-Unis, le Canada, le Mexique et l'Argentine.
Ce changement ne résulte pas uniquement de la volonté des marchés européens de s'aligner sur ceux des principaux partenaires commerciaux nord-américains. Les régulateurs reconnaissent que réduire le délai entre l'exécution et le règlement des transactions atténue les risques de crédit, opérationnels et de contrepartie, tout en abaissant les exigences de collatéral. Cela permettra également une augmentation de la liquidité et une utilisation plus efficace du capital.
Le modèle américain utilise un processus de confirmation-affirmation pour assurer le pré-appariement des instructions de règlement. Quel sera celui (ou ceux) des différents marchés européens ? Quoi qu’il en soit, la suppression d'un jour entre l'exécution et le règlement des transactions, délai souvent utilisé pour corriger les erreurs d’allocation et de règlement livraison, va accroître les exigences opérationnelles.
- Horaires de marché : seront-ils étendus ou raccourcis en Europe ?
Le New York Stock Exchange (NYSE) a annoncé qu’il pourrait étendre ses horaires de marché et proposer une plage de trading de 22 heures. Ceci afin de profiter de la demande mondiale pour les actions américaines.
A l’inverse de ce qui se passe sur les marchés américains, il n’existe pas de demande pour une extension des horaires de trading de l’autre côté de l’Atlantique. En effet, les investisseurs institutionnels européens affirment pouvoir réaliser leurs investissements dans le cadre actuel.
Avec une durée moyenne d'environ 8,5 heures, les horaires de trading des bourses européennes (hors pré et post marché) sont parmi les plus longs. Les bourses européennes envisagent même de raccourcir les horaires de marché en raison de problèmes de liquidité pendant une partie de la journée et des flux de transactions qui se concentrent de plus en plus durant les premières et dernières minutes des séances.
“Certains opérateurs pensent que le raccourcissement des heures de négociation créera davantage d'opportunités de trading en dehors des enchères d'ouverture et de clôture ” explique Fehri Khadri.
En cas d’alignement avec les horaires d’outre-Atlantique, l’un des défis pour les investisseurs institutionnels et les asset servicers européens tels que CACEIS pourrait être le recrutement, non seulement pour les salles de marchés, mais aussi pour les différents services opérationnels.
